本文摘要：自5月以来，股票市场和债券市场持续呈现出“跷跷板”现象，到7月上半月分化现象超过淋漓尽致。这意味著本轮A股走强并非源自宏观流动性的严格（即利率水平的走低），而是由于信用利差收窄引起的市场风险偏爱提高。 自7月13日盘中上证综指刷新3458点的年内新纪录后，市场再行抑后扬，持续宽幅波动。本周前三个交易日中，军工权重与医药茁壮轮动，题材持续性并不显著，因此期指方面未呈现显著的结构性特征。

自5月以来，股票市场和债券市场持续呈现出“跷跷板”现象，到7月上半月分化现象超过淋漓尽致。这意味著本轮A股走强并非源自宏观流动性的严格（即利率水平的走低），而是由于信用利差收窄引起的市场风险偏爱提高。

　　自7月13日盘中上证综指刷新3458点的年内新纪录后，市场再行抑后扬，持续宽幅波动。本周前三个交易日中，军工权重与医药茁壮轮动，题材持续性并不显著，因此期指方面未呈现显著的结构性特征。

未来发展下半年，在经济基本面偏弱的大背景下，大力政策带给的流动性严格并会立刻解散，而是之后以结构化的方式运营，这一方面指出股债“跷跷板”行情很难有持续性，另一方面也伴随着A股继续不具备全面牛市的条件。　　政策面基调恒定　　自5月以来，股票市场和债券市场持续呈现出“跷跷板”现象，到7月上半月分化现象超过淋漓尽致。这意味著本轮A股走强并非源自宏观流动性的严格（即利率水平的走低），而是由于信用利差收窄引起的市场风险偏爱提高。

明确而言，利率的声浪对债券市场构成压制，但同时信用利差经常出现显著回升，回升幅度多达利率提高幅度，促成企业融资成本减少，从而提高了股票市场的风险偏爱，对股市构成了流动性承托。本次增量资金的涌进，同年初一样自由选择了股份基金的方式（而非2015年的配资优先级的方式）。因此我们看见，预示着债市赚效应的弱化，变换资管新规设施文件落地增强了投资者对理财产品净值简化的预期，造成基金增加债券仓位转而减少股票配备，并因应北上资金联合推展行情下跌。

　　就三季度而言，我们指出宏观流动性严格的总基调会转变。只是从边际变化来看，三季度货币政策较一季度不存在边际放宽的压力。虽然二季度期间随着疫情防控常态化以及政府大位快速增长政策的落地较慢，国内经济景气沿袭提高，但是从驱动经济衰退的结构性因素来看，大中型企业的停工市场需求更为充沛，而小型企业的完全恢复动力却仍然不存在严重不足。在此背景下，大力政策带给的流动性严格并会立刻解散，而是之后以结构化的方式运营。

也就是说，虽然三季度货币政策较一季度而言不存在边际放宽的趋势，但长信用的格局仍然不会沿袭。这一方面指出股债“跷跷板”行情很难有持续性，另一方面也伴随着A股继续不具备全面牛市的条件，建议投资者紧密注目年中高层会议获释的信号。　　成长股估值经常出现分化，推崇短期周期衰退机会　　转入7月以来，市场风格经常出现了新的变化，前期低位滞涨的蓝筹权重股（金融、地产）开始受到资金注目，并推展指数层面大幅度上攻。

之所以经常出现这种现象，主要有以下两方面的原因：第一，顺周期板块估值性价比较高。经过前期的下跌，医药、消费、科技板块早已正处于估值高位，互为较而言金融、地产、周期等顺周期蓝筹板块估值比较较低，安全性边际低。第二，经济衰退迹象和资本市场多项根本性改革受到影响推展。5月以来，预示疫情防控常态化以及政府大位快速增长政策的落地较慢，国内经济景气沿袭提高。

虽然目前有南方洪水的利空影响，但是固定资产投资并没为此而走弱，因此顺周期行业仍然不存在着机会。考虑到当前货币政策不存在边际放宽压力但长信用持续前进、前期短路板块估值很难更进一步大幅度提高的背景，预计短期市场风格将偏向于获益经济衰退的顺周期板块，期指方面IF合约性价比较高。

但就中长期来看，这种市场结构的改变更加多反映为风格方面的均值重返，继续不包含风格转换。当权重蓝筹估值修缮周期完结后，消费科技医药不会再度沦为市场主线，可新的注目IC合约的交易机会。

　　就短期操作者而言，目前上证综指上方面对7月6日至7月16日的成交价密集区，能否顺利突破沦为关键，建议投资者注目手数用料为1∶1的多IF空IC横跨品种套利。如果市场顺利突破可将IC空单平仓或将手数用料调整为2∶1，但若经常出现八二分化或是北上资金大幅度外流造成价差大幅度回升，则套利平仓离场。

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